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金证互通解析科创板注册制：属于机构投资者和好公司的时代来临
11月5日,最高层在所开设科创板,并试点注册制,这一消息瞬间资本市场。如果顺利推进科创板和注册制,此举将深刻影响中国的资本市场,金证互通认为,其中最大的影响可能是迎来机构投资者时代,专业投资者通过推动估值体系回归,完善资本市场的资金融通和风险分配两大基本功能。同时,上市公司将需要更专业的投资者关系管理。
首先来看科创板的定位。由于科创板的定位是完善资本市场基础制度,补齐资本市场服务科技创新的短板,是资本市场的增量,将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排,增强对创新企业的包容性和适应性,因此,参考性较强的是已有的创业板和新三板,以及发展过程中搁置的战略新兴产业板和CDR制度。
创业板定位是暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业;新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务;已经搁置的战略新兴产业板定位于规模稍大、已越过成长期、相对成熟的企业;能发行CDR的试点企业应当是属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,且达到相当规模的创新企业。
而科创板可能带来大量的新经济以及生物医药类企业的证券发行,如果注册制推行顺利,长期而言,好企业与聪明钱会供需两旺,共同促进企业创新与证券市场的繁荣。但是商业模式、盈利状况、股权结构较为复杂的创新型企业必然存在巨大的风险,需要机构投资者专业的判断和长期的追踪,才能给出合理的估值,因此专业机构投资者的重要性将不言而喻。
科创板上市标准可能更加灵活。目前创业板挂牌企业的财务标准为最近两年连续盈利、最近两年净利润累计不少于一千万;或者最近一年盈利、最近一年营业收入不少于五千万元。新三板挂牌企业主要是依法设立且存续满两年,业务明确、具有持续经营能力。而发行CDR的“独角兽”门槛就更高了,已在境外上市的大型红筹企业,市值不低于2000亿元人民币;尚未在境外上市的创新企业,最近一年营业收入不低于30亿元人民币,且估值不低于200亿元人民币,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位。
而科创板很有可能放宽净利润的要求,根据收入、市值、现金流等财务标准来制定标准。估值也可能取消首发市盈率不超过23倍的,让市场来决定价格是证券市场向市场化和化迈出的重要一步。此外,同股不同权也有可能被吸收到上市制度当中,增强对创新企业的包容性。
如果科创板的上市标准变得更加灵活,资本市场的价格发现和资源配置将更有效率,机构投资者的作用将更加明显。
从规模和流动性来看,截至11月6日,创业板共有734家上市公司,总市值为42276.1亿元,整体市盈率为37.3,今年以来日均换手率为3.86%。而新三板共有10854家公司,总市值为25390.67亿元,整体市盈率为25.99,今年以来日均换手率为1.63%。科创板的规模和流动性可适度参考创业板和新三板。
业内普遍认为,科创板将成为VC、PE的重要退出渠道。但是VC、PC的项目风险同样惊人,而机构投资者可以尽量避免成为烂企业的接盘侠。试点注册制是合理定价基础,再加上机构投资者的专业估值,使得二级市场的投资者接手价格不产生过度的偏离。
境外公司可能来科创板上市。在所设立科创板是支持上海国际金融中心和科技创新中心建设”的重大举措,而且最高层是在首届进口博览会宣布这个消息,显然带着强烈的信号的,此外,今年7月份证监会进一步放开外国投资者参与A股交易的范围。因此,随着中国资本市场越来越,境外公司到中国上市也越来越可能。而对境外公司的投资同样需要更专业的机构投资者。
从参与者的角度来看,机构投资者将占主导地位。据证监会表示,“证监会将指导所针对创新企业的特点,在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理,引导投资者参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资,分享创新企业发展。”也就是说机构投资者是主要的参与者,普通小散户可能不能直接参与了,可以通过公募基金参与。
金证互通认为,综合来看,科创板上市的创新企业估值与定价,需要机构投资者对新经济和新产业的深入研究,对新模式和高科技企业的投研能力。根据有效市场理论,要实现资本市场有效需要满足以下三个基础条件之一:投资人、的偏差、专业投资者的套利。考虑到目前中国股市中小散户居多,投机氛围浓厚,羊群效应明显的特点,最能实现资本市场有效的是专业机构投资者的套利,让价格回归,可以说属于机构投资者的时代即将来临。
注册制的推行,将终结“垃圾股、壳公司”的炒作价值,好公司的时代也即将来临。在IPO审核制下,IPO批文成为一种稀缺资源,新股发行供不应求,大量盲目“打新”行为推高了不的行为,“垃圾股”选择继续坚守而不是退市,反而成为壳资源备受资本追捧。此外,科创板将有望改变中国A股久被诟病的退市制度,倒逼投资者提高风险意识、回归。机构投资者的投资方式将成为中国资本市场成熟的最根本基础。
注册制让事后监管成为监管层的重点。注册制将充分尊重投资者的投资判断,最大限度地实现“去行政化”,审核机构在审批时不进行实质判断,证监会的工作重心将逐渐转移,只对拟上市公司申报材料的完备性、合规性进行审查,而将节约出的人力物力用以最大程度上加大企业上市后的监管力度,比如更加注重上市公司信息披露的真实全面,更加注重投资者权益,甚至强化投资者诉讼。
好企业将吸引大部分投资资金。参考港股市场中的二八效应,20%的龙头企业吸引了80%的投资资金,可能好企业与普通企业对于资金的吸引力会两极分化,导致大量资质普通的上市公司边缘化。好企业根据自身体量选择市场,更有效地进行融资,助力其更好地发展,这也将有助于中国实体经济长期稳定的发展。
金证互通认为,面对监管层更加注重企业上市后监管和机构投资者的深度研究,上市公司的投资者关系管理将需要更加专业。在IPO阶段,上市公司需要围绕两点来展开:第一、股本故事信息的提炼,充分展示公司的价值和愿景;第二、明确对象,对谁来讲股本故事。
企业在上市后,必须面对监管层注重上市公司信息披露的真实全面,注重投资者权益,甚至强化投资者诉讼;必须考虑机构投资者往往对某一行业、行业内的公司有深刻的理解,也有较大的影响力。上市公司应当借助中介机构的帮助,在合规的前提下,可以参考进行以下方面的投资者关系管理,规避对外关系的风险:第一、制定持续可实施的投资者关系管理策略,在上市公司的重要节点进行合规信息披露,并及时做好沟通工作;第二、在进行资本运作时,价值、舆情管理以及股东沟通;第三、重视与机构投资者的沟通,通过演以及接待机构投资者调研,充分阐述公司公司价值;第四、重视专业中介的市值管理,做好与投资者、买方卖方机构、等关系。
金证互通认为,在目前A股市场估值处于历史底部区域,股权质押风险尚未完全解除,投资者对二级市场信心不足,此时设立科创板和推行注册制,短期来说确实会担心分流市场部分资金,对一些高估值的概念炒作股也是重大利空,但是,长期来看,机构投资者将在价值投资上发挥更大的作用,炒作概念题材的公司将估值向下回归,属于好公司时代的即将来临,也将推动企业与投资者更好的良性互动,从而形成优胜劣汰、有进有出的资本市场新气象。